אוגוסט: ראלי בין הוריקן לפצצת אטום

לקריאת הדו"ח בקובץ PDF, לחץ כאן.

החדשות החשובות בעולם

 

העולם: מי שטוב לו וצומח, כף ימחא

בפעם הראשונה מזה עשור, כל הכלכלות בארגון ה- OECD רושמות צמיחה חיובית סימולטנית. כתוצאה, קרן המטבע הבינלאומית צופה לצמיחה עולמית של 3.5% השנה ושל 3.6% בשנה הבאה, לעומת הצמיחה של 3.2% בשנה שחלפה. כל 45 המדינות החברות בארגון צפויות להגדיל את התמ"ג בשנת 2017, כאשר ב- 33 מהן שיעורי הצמיחה האיצו לעומת שנת 2016. הגאות הכמעט-גלובלית היא תוצאה של היעלמות הדרגתית של השלכות המשבר הגלובלי, בתמיכת הסיוע המוניטארי המתמשך מצד הבנקים המרכזיים העיקריים. אומנם הפדרל ריזרב האמריקאי החל להעלות את הריביות בהדרגה, אך מרבית הריביות בעולם נמצאות ברמה אפסית או נמוכה מאוד. גם העמדה הפיסקלית של חלק מהמדינות עברה מריסון להקלה.

אירופה, שנפגעה גם ממשבר חובות תוצרת בית, מזה תקופה נצפה שיפור כלכלי ממשי. אפילו הכלכלות הבעייתיות ביותר, כגון יוון, צפויות לרשום השנה צמיחה חיובית; ההתאוששות בפריפריה מטיבה גם עם הכלכלות המובילות ביבשת, שכן מרבית המסחר הוא פנים-אירופי. גם בארה"ב, הסממנים האחרונים של המשבר הגדול נעלמים: משקי הבית הפסיקו לצמצם את חובותיהם וחזרו לדפוסי צריכה רגילים. אומנם הוריקן הרווי צפוי לפגוע קשה בצמיחה הכלכלית בארה"ב ברבעון הנוכחי (כלכלת יוסטון היא מהגדולות בארה"ב), אך הפגיעה היא נקודתית. בנוסף, ההתאוששות במסחר העולמי ובמחירי הסחורות סייעה באופן ממשי לכלכלות מתפתחות רבות, מה שאפשר להן להאיץ את הצמיחה. השיפור בכלכלות משתקף במדדי המניות, מה שמצדו מסייע להרים את הסנטימנט ותורם לצמיחה.

זוהי הפעם הרביעית בלבד בחצי המאה האחרונה, שכל הכלכלות של OECD צמחו ביחד. בפעמים הקודמות, הצמיחה הסימולטנית נמשכה מספר שנים, ומה שהביא לסיומן הן בועות מסוגים שונים. גם עכשיו, אנו יכולים לראות סממנים לבועות שעלולות להביא לסיומה של תקופת הגאות, כגון מחירי נדל"ן מנופחים בחלק מהמדינות העיקריות בעולם. אך שיעורי האינפלציה הנמוכים בעולם מאפשרים להדק את מדיניות המוניטארית במידת הצורך, כך שיתכן והבנקים המרכזיים יצליחו להאריך לנו את התקופה היפה.

 

שווקים פיננסיים

שווקים מתפתחים: נבואות סותרות

הפעם הקודמת בה רשמו שוקי המניות בשווקים המתפתחים שורה כה ארוכה של עליות חודשיות (שמונה חודשים חיוביים ברציפות ותשואה של 26% מתחילת השנה), הייתה בשנת 2004. אם המגמה הנוכחית ממשיכה, שנת 2017 צפויה להיות הטובה ביותר מבחינת הביצועים בשווקים אלו מאז 2009. השיפור הניכר בכלכלה הגלובלית, כולל בסחר בינלאומי ובמחירי הסחורות, יחד עם ירידה בסיכונים הפוליטיים במרבית המדינות המתפתחות, מעודדים את המשקיעים להמר על נתיב השקעה זה. אך כמו בכל נושא "חם", גם בעניין המניות של השווקים המתפתחים הדעות לגבי המשך הראלי שונות מקצה לקצה.

"האופטימיים" שבין המשקיעים הגלובליים, כמו מרק מוביוס מ- Templeton Emerging Markets Group  ורבים אחרים, אומרים שאומנם המכפילים מטפסים, אך עדיין אינם גבוהים. מכפילי הרווח בשווקים המתפתחים עדיין נמוכים ביותר מ- 20% מאשר במדינות המתועשות, ונמצאים מתחת לממוצע של 10 שנים. כמו כן, רווחי החברות בשווקים מתפתחים נמצאים במגמת עלייה, ולטענת "האופטימיים" הם ימשיכו לעלות הודות להאצת הצמיחה הכלכלית ואינפלציה מתונה; היחלשות הדולר מוסיפה לאטרקטיביות של השווקים המתפתחים.

מנגד, שורה של משקיעים ידועים, כולל ג'ף גונדלך וריי דאליו, מזהירים בפני הנכסים הנחשבים למסוכנים יותר. לטענת "הפסימיים", המניות של השווקים המתפתחים התייקרו בעקבות הראלי ומחיריהן אינן מפצות יותר על הסיכונים הכרוכים בנכסים הללו, שכן הם יהיו הנפגעים העיקריים מהתלקחות של הסיכונים הגאו-פוליטיים בעולם, כגון אי-היציבות הפוליטית בארה"ב, סיכון המלחמה עם צפון קוריאה ואירועי הטרור באירופה. לדברי "הפסימיים", השווקים זקוקים לתיקון, וכל זעזוע יכול להוות טריגר לכך – וברור שבין הנפגעים יהיו המניות של השווקים המתפתחים.

ביטקויין: מי אמר שאין בועה?

רבים מהאנליסטים מדברים על בועות בשווקים שונים, החל מאג"ח ועד שוקי הנדל"ן במדינות מסוימות. אך בועה פיננסית אחת שצמחה לנו מול העיניים, כמעט ולא מקבלת התייחסות המגיעה לה.

רוברט שילר, חתן פרס נובל לכלכלה שניבא את בועת ההי-טק ואת בועת הנדל"ן בארה"ב, אמר עוד בשנת 2014 שהדוגמה הטובה ביותר לבועה פיננסית כרגע היא ביטקויין ושאר המטבעות הדיגיטליים. מאז אמירתו, מחירו של ביטקויין עלה במאות אחוזים, והשבוע חזר שילר על דבריו.

מהירות העלייה במחירו של ביטקוין גבוהה בהרבה מזו של נכסים אחרים שהיו בבועה בעשורים האחרונים. בדרך כלל, לבועה פיננסית לוקח כ- 10 שנים להתנפח בכ- 1000%, להגיע לשיא ולהתנפץ: כך קרה עם מחירי הנפט שהחלו לטפס ב- 1998, עם מחירי הכסף שעלייתם החלה ב- 2001, ובוודאי עם בועת הנאסדק עם תאריך ההתחלה ב- 1990 ועם בועת הנדל"ן שהחלה לגדול ב- 1995. בועת הביטקויין היא רק בת שנתיים (אם נגדיר בועתיות על פי קצב עליית המחירים המטאורי), ומחיר המטבע הדיגיטלי כבר הגיע ל- 4,550 דולר, מ- 240 דולר בספטמבר 2015. באותה התקופה, שווי השוק של ביטקויין לבד, ללא שאר המטבעות הדיגיטליים, גדל מ- 3.3 מיליארד דולר למעל 75 מיליארד. אם בועת המטבעות הדיגיטליים תמשיך להתנפח במשך אותה התקופה כמו הבועות האחרות, אפשר לצפות לעלייה של אלפי אחוזים במחירים. אבל, חשוב לזכור, שמטבעות אילו הם הנכסים הפיננסיים התנודתיים ביותר בעולם כיום, ועצם העובדה שהם אינם מגובים בשום דבר פרט לאמונה והתלהבות מהחדשנות שלהם, הופכת אותם לנתיב השקעה מסוכן ביותר.

כלכלה

קנדה: ניצחון שקט

קנדה נחשבת למדינה המנומסת בעולם; אז לא פלא שגם ההישגים הכלכליים שלה מוצגים בשקט ובלי תרועת חצוצרות, כך שהם לא ממש מגיעים לכותרות. אם כי, ההישג הנוכחי הוא חשוב: ברבעון השני של השנה, רשמה שכנתה הצפונית של ארה"ב צמיחה יוצאת מן הכלל של 4.5% בחישוב שנתי, קצב הצמיחה המהיר ביותר בין הכלכלות של 7G. התרחבות זו באה לאחר הגידול של 3.7% בתמ"ג הקנדי ברבעון השני של השנה, מה שהביא אותה לשיעור הצמיחה המהיר ביותר במחצית הראשונה מאז 2002. הייצוא והוצאות הצרכנים הובילו את הצמיחה, אך היא גם נתמכה בהשקעה עסקית והוצאות הממשלה.

הנתונים מדגישים כי "הרפיון" בכלכלה (המשאבים כגון כוח אדם, השקעה וקיבולת ייצור שלא נמצא להם שימוש) אשר נותר מהמשבר הפיננסי הגלובלי, נספג. אם כן, הדבר תומך בנורמליזציה של שיעורי הריבית על ידי הבנק המרכזי של קנדה. אם כי, הציפיות הרווחות הן להעלאות הדרגתיות מאוד. שיעורי האינפלציה בקנדה עדיין נמוכים, כמו במרבית מדינות העולם, והציפיות לאינפלציה לא עולות. כמו כן, החוב הצרכני בקנדה הגיע לרמות גבוהות מאוד, 101% מהתמ"ג, ומהווה עוד שיקול להידוק הדרגתי וזהיר מאוד של המדיניות המוניטארית.