הדולר נפל ב- 10% ממארס, אבל אין עדיין מטבע שיאיים על ההגמוניה שלו בעולם
פורסם ב- The Marker בתאריך 24.11.20
היחלשות הדולר, הגידול בגירעון התקציבי בארה"ב והטיפול הכושל בקורונה מעלים שאלות לגבי מעמדו כמטבע הרזרבי של העולם. למרות כל הקשיים, הדולר עדיין משמש ב- 85% מהעסקות הגלובליות. רמת האמון ביכולת הכלכלית של ארה"ב מבטיחה את שימור מעמדו של הדולר
הדולר איבד יותר מ- 10% ביחס לשיאו שנרשם בסוף מארס. אתמול המשיך המטבע הירוק להיחלש גם מול השקל, ושערו היציג נקבע על 3.339 שקלים. הירידה בערכו של הדולר – לצד ההרחבה המוניטרית האגרסיבית של הבנק הפדרלי, גידול בגירעון התקציבי של ארה"ב היקפי עתק, העלייה במחירי הזהב והתלהבות לגבי הפדרליזציה של גוש היורו – גוררים דיון ערני ומעניין בנוגע לעתידו ומעמדו של הדולר.
למקהלת המפקפקים בהמשך מעמדו של הדולר כמטבע הרזרל בי של העולם, הצטרפו גם כאלה שמנבאים כי היואן הסיני עומד להחליף את "המלך הירוק". אף אחד אינו טוען שהמטבע האמריקאי בהכרח יאבד את מעמדו בעתיד הנצפה לעין. עם זאת, רבים אכן צופים המשך היחלשות הדולר בתקופה הקרובה. הסיבה לכך אינה נעוצה בציפיות לקפיצה בשיעורי האינפלציה: מאז 2008, אנו חיים בסביבה דפלציונית, על אף שמדפסות הכסף לא הפסיקו לזמזם לרגע מאז פרוץ המשבר הפיננסי הגלובלי. אכן, הציפיות לאינפלציה עלו לאחרונה, אך הן עדיין נותרו הרחק מתחת לרף התחתון של הפדרל ריזרב. ובכל זאת, הדולר ירד לשפל של שנתיים וצפוי להמשיך ולהיחלש בטווח הקרוב.
הסיבה המרכזית היא מגפת הקורונה המשתוללת בארה"ב; הפגיעה הקשה בכלכלה דורשת המשך תמיכה מסיבית. לאחר הבחירות לנשיאות, נראה כי הנשיא הדמוקרטי הנבחר לא יהיה מסוגל להגדיל באופן משמעותי את הסיוע הפיסקלי ללא רוב בסנאט; לכן הצפי הוא כי הפדרל ריזרב יאלץ להגביר את מאמציו. כלומר, אם הצפיות הללו יתממשו ו"הדפסת הכסף" תגבר, אין ספק שהדבר יעיב על ערכו של המטבע הירוק.
מאידך, אם בכל זאת הסנאט האמריקאי ימנה רוב דמוקרטי, הוצאה פיסקלית גדולה מדי תגדיל עוד יותר את החוב הציבורי בארה"ב, דבר שגם הוא שלילי עבור הדולר. בשני המקרים, הפדרל ריזרב צפוי להותיר את הריביות ברמת האפס לתקופה ארוכה, מה שימשיך להפעיל לחץ כלפי מטה על המטבע.
בנוסף, הנכסים האמריקאים מאבדים אטרקטיביות: התשואות על אג"ח ממשלת ארה"ב ממשיכות להיות נמוכות באופן היסטורי; המשכנתאות מציעות תשואות בשפל היסטורי תוך עלייה חדה בציפיות לאי-תשלום; מרווחי אג"ח תאגידיות בדירוג השקעות ירדו לממוצע רב שנתי על אף הנפקות שיא השנה עד סוף ספטמבר. משקיעים מוסדיים רבים שאינם יכולים או רוצים לעבור לאג"ח תשואה גבוהה ("זבל") או מניות (שאגב מתומחרות גבוה מאוד), מעדיפים לעבור לנכסים פיננסיים במטבעות אחרים.
ביקוש אינסופי
תוסיפו לכל אלו את המשך היחסים הרעועים בין ארה"ב וסין; וכן את ההתרחבות המשמעותית של הגירעון התקציבי והגירעון בחשבון הסחר – ותקבלו תמונה התומכת בהערכה של המשך היחלשות של הדולר אל מול סל המטבעות העיקריים.
ההיחלשות של הדולר הינה בעיקר אל מול האירו: האירו מהווה כמעט 60% ממדד הדולר DXY, לכן למטבע המאוחד השפעה מרבית על ערכו של הדולר מול הסל. בתקופה האחרונה, הפך האירו למדד הפרוקסי של סנטימנט שורי בשוקי המניות הגלובליים – הרי שכלכלת אירופה תלויה מאוד בסחר בינלאומי וכך גם בצמיחה כלכלית בסין ובשאר העולם. לכן כעת, על אף העובדה כי באירופה משתולל הגל השני של המגפה, וצעדי המנה כוללים סגרים נוקשים ששוב יפגעו בכלכלה אשר לא הספיקה להתאושש מהגל הראשון, סנטימנט המשקיעים כלפי האירו ממשיך להיות חזק גם לאחר העלייה של מעל 5% מול הדולר מתחילת השנה. פוזיציות המשקיעים באירו נותרות גבוהות מבחינה היסטורית, גם אם הן ירדו משיא כל הזמנים שנרשם בסוף ספטמבר.
ההיחלשות האחרונה של הדולר לא שוברת (לפחות בינתיים) את מגמת התחזקותו במונחי סחר. הקפיצה בערכו של הדולר בתחילת 2020 נגרמה על ידי הנהירה הגלובלית אל המטבע. הביקוש האינסופי לדולרים בעולם הוא הסיבה העיקרית להיעדר אינפלציה בארה"ב, על אף הדפסת הכסף.
שוק דובי הוא לא סוף העולם מבחינת הדולר
הדולר צפוי להיחלש בתקופה הקרובה, וזה יכול להיות תיקון משמעותי ואף שוק דובי – אך שוק דובי משמעותי אינו חייב להוות סיבה לפינוי כס המלוכה על ידי המטבע הירוק. הדולר שרד שלושה שווקים דוביים בעשורים האחרונים: בשנות ה- 70, שנות ה- 80 המאוחרות ואמצע שנות ה- 2000 – תוך כדי המשך כהונה כמטבע החשוב ביותר בעולם. יתרה מזאת, האפיזודות הללו הטיבו עם הכלכלה הגלובלית והסחר הבינלאומי, שנהנו מחולשת הדולר, בעוד שתקופות בהן הדולר רשם זינוק חד, אופיינו בפגיעה בצמיחה כלכלית בעולם.
שוקי המניות בעולם, וגם בארה"ב עצמה, נהנים מהיחלשות הדולר. העובדה היא ששיא ההתחזקות של המטבע נרשם בדיוק ביום בו מדד ה- 500 S&P היה בשפל, הן במשבר הפיננסי הגלובלי והן במשבר הקורונה; ברגע בו המניות החלו לעלות, הדולר החל להיחלש. אך המתאם השלילי בין המטבע האמריקאי לבין המניות מחוץ לארה"ב, הינו חזק ומובהק יותר מאשר עם המניות האמריקאיות, והוא זה שתמיד היה שלילי.
היחלשות הדולר אכן נוטה להטיב עם שוק המניות המקומי, אלא אם היא נובעת מבעיות כלכליות ממשיות; בעוד שהשווקים בחול נהנים מירידה בעלויות המימון, האשראי, הגידור, הסחורות ועוד, אשר מביא עימו הדולר החלש – ללא קשר לסיבת היחלשותו. טוב, עד גבול מסוים: הרי נאמר ש“אם ארה“ב מתעטשת, כל העולם חולה“; אזי אם כלכלת ארה"ב תמצא בקשיים משמעותיים, כלכלת העולם תזדקק למכונת הנשמה.
הדולר ימשיך להוביל
ולסיכום: מהיחלשות הדולר לרמה סבירה יותר מאשר בשיא המשבר, לבין הוצאתו של המלך הירוק מהעתודות של העולם, קיים פער אדיר. הדולר האמריקאי משמש בכ- 85% מסך העסקאות הבינלאומיות; הוא מהווה 62% מסך עתודות המט"ח הגלובליות; מעל 50% מהסחר הבינלאומי מתבצע בדולרים; כמחצית מהלוואות הבנקאיות הבינלאומיות נקובות בדולרים; מעל 80% מאג"ח המונפקות במטבע זר הינן דולריות. כמובן שמדינות שונות עשויות לנסות להקטין את השפעתו של הדולר על חייהן הכלכליות (רוסיה ניסתה זאת בזמנו, סין מנסה מזה מספר שנים להגדיל את השימוש המטבע שלה בעסקאות בינלאומיות שהיא מבצעת). אך בינתיים החלופה היחידה לדולר היא אירו – שמאז היווסדותו ב- 1999 הצליח להגיע למשקל של 20% בעתודות הגלובליות; לפי קצב זה, בעוד חצי מאה בערך, אם יהיה קיים אז, האירו יוכל להתחרות עם המלך של המטבעות.
במטבעות, הכל תלוי בסופו של דבר ברמת האמון. ארה"ב ידעה משברים קשים בעבר, ויחסיה עם מדינות אחרות חוו גאות ושפל. אך מאז הסכם ברטון-וודס שלאחר מלחמת העולם השנייה ייסד את המערכת הפיננסית המודרנית, תפס המטבע האמריקאי מקום מיוחד במערכת. בעת הסערה כולם פונים אל המקלט הבטוח, הדולר, שכן אין מדינה אחרת בעולם שהאמון ביכולתה וברצונה להחזיר את חובותיה גבוהה יותר מבארה"ב.
ארז ברית הוא מייסד ומנכ״ל בית ההשקעות טנדם קפיטל ויוליה ויימן היא אנליסטית בכירה לשווקים גלובליים בבית ההשקעות
הכותבים הינם עובדים בבית ההשקעות טנדם קפיטל אסט מנג'מנט בע"מ (להלן: “החברה”) המצהירים כי האמור בכתבה משקפים נאמנה את דעתם האישית ומתייחסים לתקופת כתיבת הכתבה. אין לראות בכתבה, בתוכנה משום שיווק/ייעוץ השקעות או תחליף לכזה. כתבה זו בוצעה בהסתמך על מידע פומבי גלוי לציבור ועשוי להתבסס על נתונים שפותחו על ידי אנליסטים עובדי החברה ומקורות אחרים הנחשבים מהימנים ומבלי להתחייב על ביצוע בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע. כמו כן, עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין ההערכות המובאות במידע בכתבה לבין התוצאות בפועל. המידע המוצג בכתבה, הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של ההיבטים הכרוכים בני”ע ו/או בנכסים הפיננסים המוזכרים בה, לכן אין לראות במידע האמור, כהמלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או הצעה או הזמנה לקבל הצעות או ייעוץ/שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של המשקיע- לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. החברה ו/או נושאי המשרה שלה ו/או מנהליה ו/או עובדיה ו/או מי מטעמה עשויים, בהתאם למגבלות הדין, לרכוש ו/או למכור ו/או להתעניין עבור עצמם בניירות ערך ו/או נכסים פיננסים הקשורים במישרין ו/או בעקיפין לחברה ו/או לניירות הערך ו/או לנכסים הנסקרים בכתבה, וכן עשויים לרכוש ו/או למכור ו/או לבצע עסקאות בניירות ערך ו/או בנכסים הפיננסיים עבור תיקי השקעות המנוהלים על ידי החברה, העוסקת בניהול תיקי השקעות ובשיווק השקעות, ו/או בעבור ניהול השקעות של קרנות נאמנות אשר טנדם קפיטל אסט מנג'מנט בע"מ הינה מנהל ההשקעות חיצוני ומנהל הקרן אלומות ניהול קרנות נאמנות בע"מ. החברה אינה עוסקת בחיתום, הנפקת תעודות סל, או ניהול קופות גמל. החברה מחזיקה ו/או עשויה להחזיק ו/או למכור במסגרת פעילותה השוטפת, ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים של החברה הנסקרת, והיא עשויה לקיים קשרים עסקיים נרחבים ומגוונים עם החברה הנסקרת, למועד מסמך זה ו/או במועדים אחרים, הכל כמפורט לעיל ובין היתר משום כך ולאור האמור לעיל עשוי להיות לחברה ו/או למי מטעמה עניין אישי בנכסים ו/או בחברות ו/או בניירות הערך המוזכרים בכתבה. אין באמור להוות ייעוץ מס ו/או תחליף לייעוץ מס הניתנים כפוף להוראות כל דין והמתחשבים בנתונים ובצרכים הייחודיים של כל אדם.